2014年全球投资市场风控比回报更重要

过去一年,美国和世界发达国家的股票都有较大增幅,中国和香港的股票却表现一般。对于2014年美国股市的走向,主流媒体现在的导向是一个字:涨。我认为,2014年,美国股市应该有10%到20%跌幅的下跌期,投资美国股票应该在那个时候进场。

年难过,年年难过年年过;事难成,事事难成事事成。过去的2013年, 是美国和世界股票市场丰收年。美国的股票市场回报是1995年以来最好的一年。日本的股票指数创造了六年来的新高……2014年世界的投资走向会如何,这是投资者都关心的问题。我如今生活在美国,因此主要是从美国市场看问题,是为浅析。

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美国和世界的税收负担会加重

2007年以来,因为金融危机的影响,美国的贫富差距进一步恶化。有统计数据表明,美国现在1%的高收入家庭拥有43%的社会财富;前5%的美国富有家庭拥有72%的社会财富;前6% 到20% 的富有家庭则拥有11%的社会财富;而余下的80%的普通大众,却仅拥有7%的社会财富。

贫富差距悬殊发生的主要原因是美国和世界的宽松财经政策。美国的联邦储备银行在2008年的金融危机以后,引近了非常宽松的财经政策,其结果是股票等金融证券价格的上涨。根据美国政府的统计数据,美国的社会财富已经达到了历史新高。可惜的是,美国的社会财富不是均衡分配的。拥有证券投资和价格话语权的人,就会在宽松财经政策下受益。 譬如,美国的股票指数创了新高,那么有股票投资的家庭财富就会大幅增长。

中国也不例外,金融危机发生以后,中国政府的财经政策把下跌的房价重新推高。这样,有房子的家庭就变得更有钱,而没有房子的人要买房就变得更加困难。

社会贫富悬殊是社会不稳定的主要原因之一,所以为了社会稳定,美国政府会通过改变税收政策和提高税率来劫富济贫。美国总统奥巴马就公开讲,收入不均是对他个人的侮辱。他可能忘了,美国是资本主义国家,均贫富从来就不是美国社会的基本国策。

通常,高税收来临时,买单的是中产阶级。中产阶层人数多,收入也是清清楚楚的写在工资单里,只能老老实实的缴税。从这一点看,未来投资选择,税后投资回报要认真对待。

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基金老帅教你如何用1万美元挣大钱

在上世纪六十年代中期,我有时会打电话给父亲。他当时已经在佛州基维斯特(Key West)过着退休生活,之前曾在纽约哈莱姆经营一家裁缝店三十多年。

“爸爸,我成为百万富翁了。”我激动地说。

“呸!马丁,鬼才信你。”他说。

“是真的,老爸。”

“胡说,马丁,”他说,“如果你是百万富翁的话,那么你就会像摩根那样,拥有几匹赛马,还有一艘游艇。”

“爸爸,我不喜欢游艇,对赛马场也不感兴趣。我玩的是股市。”

即使今天,如果你把我所有的资金都拿走,然后要我从头开始的话,我也不会担心。给我一张办公桌、一部电话,或许一台彭博终端。假设你给我留下1万美元本金。我不会从事日内短线交易,因为任何人的本事都没有大到足以权衡股票每日走势中所有相互冲突的变量。

我会把目光投向期权市场,寻找如下这样的股票期权:即将到期,价格仅为几美分,股价可能会逆转至值得行权的价位。然后,我会研究一批低价股,它们的价格或许只有一两美元,而且市场普遍预期他们无法生存下去或者东山再起。想想,许多银行、航空公司、保险公司以及大宗商品生产商的股票,在2009年年初,这些股票的资产负债表上都背负着较高的融资杠杆率,股价一路跌倒期权价值之下。

给我吧,我可以在一两年之内把1万美元的股票变成10万美元。而到那个时候,我的投资组合仍然会持有一些“叫花股(ragamuffin)”。天狼星XM卫星广播公司、MGIC投资公司、美国航空公司、花旗集团的股票以及美国银行(Bank of America)的优先股都是我投资的极好例子。

然后,我就会成为值得尊敬的投资者。我认为,我们目前正处于一个成长型股票为王——差不多在任何价位上都以成长型股票为王的股市之中。看看纳斯达克100指数和罗素成长型股票指数。今年年初至今,它们已经跑赢标普500指数200多个基点。

我的投资组合将会利用凭借嘉信理财(Charles Schwab)或其他股票头寸获得的最大保证金融资杠杆。我会买入那些利润年复合增长率达到20%或以上的股票,前提是如果你能对它们目前的估值做出合理解释的话。Facebook、吉利德科学(Gilead Sciences)、波音、Salesforce.com和MGIC将成为我集中持有的重仓股。我不会持有超过10只以上的股票。拉斯维加斯金沙集团、通用汽车、微软和花旗集团由于在营运杠杆方面拥有各种可能性,属于我可以考虑投资的股票。

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对于何时买入特定股票的切入点而言,没有人会在时机把握方面无懈可击,但你对股市本身的判断必须是明智的。我不会涉足股指期货、大宗商品、黄金或能源价差看跌期权。也不会涉足外汇市场。一方面是因为踏准时机非常困难,另一方面你可能会在对长期走势的判断仍然是正确的情况下,由于被要求追加保证金而功亏一篑。

一旦我赚到100万美元之后,我的兴趣就会扩展到高收益企业债券和优先股。我会对我接近于零的信贷成本与介于6%至7%的收益率之间进行套利。尽管信贷市场上存在恐惧情绪,但高收益债券与国债之间的利差已经缩小。今年垃圾债券应该能够赚到其6%的票息,与标普500指数的收益率相比具有竞争力。

我在此写下的所有策略,都是我在上世纪六十年代初所遵循的,但不要以为,只是因为你深入细致地研究了股市,就必然会有成功的机会。我想到了乔治·索罗斯(George Soros)的一句名言:“我们生活着的这个世界,其复杂性超出了我们自身的理解能力。”我的第一本书以《华尔街上的谦逊》(Humble on Wall Street)为书名,是有充分理由的。

四十年前,标普500指数大约在90,现在是1,849,该股指在四十年里上涨了19倍,但同时伴随着幅度巨大的震荡。在1982年经济衰退最严重的时候,该指数跌至109,之后一直维持稳步上涨,直到1987年11月的“黑色星期一”该股指再度跌至248。一轮长期牛市行情促使该股指在2000年上涨至1,500上方,但在科技股泡沫破灭之后,又于2002年年底跌至800。

在2007年年底,股市形成一个双顶形态,然后在2009年春季银行业崩溃期间差不多惨遭腰斩。随后花了四年多的时间,才在去年底创出新高。在2000年至2013年期间,市场坐了一趟疯狂的过山车,在价格图上形成了一个大大的W型走势,全然原地踏步。

风险投资者通过投资于互联网行业而发了财。当代艺术品的精明收藏者赚得盆满砵满,而诸如亚马逊、Facebook和谷歌等富有企业家精神的互联网初创公司股票也实现了惊人的投资回报。苹果自从其凭借iPod完胜索尼Walkman随身听以来,股价也上涨了19倍。过去13年以来,只做多的投资者需要在股市高峰时借助于严格的风险管理控制,然后鼓起勇气判断股市底部并且提早进行再投资。KBW(Keefe, Bruyette & Woods)银行股票指数与其2007年最高点位相比下跌了80%。俗话说股市无底线,对不?

当我在1960年坐地铁前往华尔街上班时,道琼斯指数在600左右。经过1969年—1970年以及1973年—1974年的两次可怕经济衰退之后,该指数从1000跌回之600。那时不容易做到持币观望,当时我持有的资金主要来自于我的对冲基金普通合伙人。

救我一命的,是我对自己持有的股票——宝丽来(Polaroid)、施乐(Xerox)等——卖出相应的备兑看涨期权。我持续卖出这些期权。当时期权市场很原始,一些场外市场的交易者在心中计算波动性,然后设定期权的买入价和卖出价。他们开始知道我是一位无备兑期权的无畏卖家。

纳斯达克100指数在2000年上涨到最高点位4816,当时互联网泡沫在估值上淋漓尽致地表现出超现实色彩。然后,该股指暴跌至1000,也回调了80%,这事实上导致美国发生了一场小型的经济衰退,同时消费者信心减退。

我那时候对互联网的功能几乎一无所知。和其他所有人一样,我也读《连线》(Wired)杂志,但没有碰过雅虎股票。在2009年金融危机期间,纳斯达克100指数再度跌至1000。到那时,我买入了苹果、谷歌和亚马逊。如果这些公司报告的任何一个季度的业绩没有达到市场普遍给予的乐观预期的话,那么就会导致股价在一夜之间暴跌5%到10%。

一边是网络股在市场上热闹非凡,而另一边AT&T的股价还徘徊在32美元,与1998年的价格相比几乎没有变化。总而言之,了解自己具有哪种类型投资者所需的素质和本领,并且通过与相应的股指进行比较来衡量自己的投资业绩。我是一个坚定的以纳斯达克100指数为投资业绩衡量标杆的投资者。这永远不会改变。

本文作者马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)个人持有或其亚特兰大索斯洛夫资本管理公司(Atalanta Sosnoff Capital)为客户持有本文提到的以下这些公司股票:天狼星XM卫星广播公司、MGIC、美国航空公司、花旗集团、美国银行、嘉信理财、Facebook、吉利德科学(Gilead Sciences)、波音、Salesforce.com、拉斯维加斯金沙集团、通用汽车、微软、谷歌和苹果公司。

马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff),亚特兰大索斯洛夫资本公司(Atalanta Sosnoff Capital)的创始人兼董事长。该私人投资管理公司管理着80亿美元的资产。已经出版了两本有关其华尔街从业经验的著作,分别是《华尔街上的谦虚》(Humble on Wall Street)和《沉默的投资者,无言的失败者》(Silent Investor, Silent Loser)。多年担任《福布斯》杂志专栏作家,并为《纽约邮报》撰写专栏文章。

从“金融鸦片”看期权投资

工业生产中有爆炸或矿难等生产事故,我们追究责任、总结研究;在金融这个服务业领域,也有些生产事故,我们称作风险事件。近期国航、东航、中信泰富等在场外期权的巨额亏损,似乎又重新揭开了人们对于中航油、国储铜等事件尘封的记忆。一时间国内媒体及专家对于国际投行的“恶劣骗子行径”口诛笔伐不绝于耳。销售的这些金融衍生品有被媒体称作“金融鸦片”。分析问题的角度不同,得出的结论和总结也将有所差异。我们也可以从消费者投资者的角度来学习、总结、受益。

都是“奇异期权”惹的祸—I’ll kill you later!

国内企业服下的“金融鸦片”,基本上都属于奇异期权的范畴。所谓奇异期权,是新型的期权,是比常规期权(标准的欧式或美式期权 )更复杂的衍生证券,比如执行价格不是确定,而是一段时间内的平均资产价格的期权,或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限,期权就作废。

一般来说,奇异期权包括障碍期权、亚式期权、打包期权、回溯期权和复合期权等。其中障碍期权在此次“期权门”中上镜率比较高。例如,导致中信泰富亏损的主要衍生产品是“含敲出(Knock Out)障碍期权及看跌期权的澳元/美元累计远期合约”,以及更复杂的“含敲出障碍期权及看跌期权的欧元-澳元/美元双外汇累计远期合约”。

由于敲出障碍条款的存在,使得中信泰富在澳元高于0.87美元/澳元的行权价格时利润空间受到限制,据说利润最多只能达到4亿多港元。换个角度来说,作为对手的投行,其最大风险可能也就是4亿多港元。而中信泰富由于没有敲出条款的保护,相反还受到累计期权条款的约束,即使在严重亏损的情况下,也不得不继续增加投入扩大亏损。在这个交易中,敲出障碍条款是造成投行和中信泰富风险收益比不对称的重要因素。

另外一个容易造成亏损无限放大的就是累计期权条款。例如根据08年10月27日发布的公告,香港上市公司宝利达资产与同集团的九龙建业因为投资累计期权失败,共亏损48亿港元,恰好等于24日停牌前两家公司的总市值。

累计期权合约设有“取消价”(英文:Knock Out Price) 及“行使价”(英文:Strike Price),而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后,当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间,投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时,合约便终止,投资者不能再以折让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时,投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产,直至合约完结为止。

累计期权,英语名称Accumulator,有时候也被戏称为“I will kill you later”,也就是“稍后我会杀了你”, 读音接近。累计买入期权的买方即使在前期已经出现了严重亏损的情况下,也不能止损离场。也就是在市场情况已经明显不利的情况下,缺乏有效的风险控制手段。

有些人说销售到中国的“金融鸦片”在美国无人问津,我基本上同意这种说法。由于障碍期权、累计期权条款,违背了“让利润充分增长,把损失限于小额”的投资基本原则。尤其是在不利的市场状态下,不能快速止损,更是证券交易的大忌。止损是证券交易的基本原则,业内有一句俗语:“没有做死的,只有扛死的。”资深的商品等衍生品投资者都知道,在亏损的时候不断加码会犯下低级愚蠢的错误,它会让投机者以最快的速度破产。

既然止损是资本交易游戏中的一条铁律,那么为什么在金融鸦片巨额合同签订的时候,没有买方止损条款?买方为什么没有提出止损的建议呢?

合同长不是错

现在不少所谓专家动辄以金融鸦片合同拖沓冗长、全英文作为合同晦涩难懂的借口,从而成为国际投行金融欺诈的头条罪状。但以笔者多年从事外盘期货交易的实战经验来看,冗长的合同似乎是一件非常正常的事情。

不少人认为国际投行期权合约长达100多页,洋洋洒洒不知所云,好像是投行故意把合同做得非常复杂,存心不让投资者看懂。但据我了解,美国好多证券经纪公司的合同都比较长。例如笔者在外盘操作中有幸接触过美国最大的独立经纪商IB盈透集团,即使个人开立一个1万美元的小综合帐户交易来全球的股票、期货及期权产品,其完整的网上开户程序也相当于与IB签署了相长达中文170页的经纪委托合同,几乎每个交易所都要和终端客户签署相关文件。

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由于美国证券法规非常完善,各项规定非常详细,对于证券商的约束也非常多,尤其是在开立证券及期货帐户的时候,证券公司需要向客户进行风险揭示,避免客户受到盲目鼓动而进入高风险投资领域;需要询问客户职业,以避免代理人、老鼠仓问题;需要询问客户收入资产情况,以避免客户过度投机,从而危害基本生活;需要询问客户详细住址、联系方式、股权结构,以避免分仓等大户操纵行为;需要询问客户缴税情况,以避免通过证券交易洗钱;需要揭示证券公司的权利、义务,揭示客户的权利义务,以避免权责不明确……

一些人认为过度冗长的金融鸦片期权合同,“哪怕是专家看起来都需要几天才能看明白”。笔者认为这种说法有些夸张和误读。如果常年从事外盘证券期货交易,熟悉国外证券期货期权合同,熟悉期权实战操作,可能大半天就能够大致理解100多页的合同内容,毕竟风险揭示等条款大致相同。笔者认识的一些业内人士能够仅用一个小时就阅读几十页纯英文证券市场报告。数亿的投资行动背景下,报告长、合同长应该不是投资失误的主要诉求吧?

不是数学博士,也可以做期权 Read more >>>